【點新聞報道】人民銀行7月1日發布公告「為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作」。華金證券首席宏觀及金融地產分析師秦泰表示，「國債借入操作」是央行新創設的貨幣政策工具，預計央行可能通過發行央票，向一級交易商借入國債，並旋即在二級市場出售借入的國債，以同時實現增加二級市場國債供給、抬升國債收益率和回籠部分流動性的目的。借入國債的質押物如果有票面利率，可能高於國債收益率。
貨幣政策回歸中性三大原因
當前貨幣政策回歸中性為何較為迫切？秦泰指，人民幣外溢性貶值壓力加大、房地產和地方債務風險加速化解居民企業內生債務融資需求降溫、外部環境日趨嚴峻房地產政策不尋求創造需求是三大主要原因，並可能中期持續。
首先，發達經濟體呈現美國經濟供需偏熱推動薪資通脹螺旋、非美經濟需求疲弱通脹快速回落的分化格局，美元指數在上半年連續上行的基礎上，下半年可能會因為歐英央行加速實施降息而進一步上沖，人民幣外溢性貶值壓力加大，對我國貨幣寬鬆空間形成一定擠壓。
第二，房地產市場受人口結構、區域產業布局和房價收入比分化等長期因素驅動持續深度調整，地方債務風險加速化解對基建投資形成結構性影響的背景下，房地產、地方融資平台企業和居民購房相關的債務融資需求內生性降溫，央行二季度以來已多次指出如果當前仍繼續增加信貸投放而超出實體經濟真實有效需求，可能導致績效產能難以出清、資金在金融體系內空轉套利等問題，需避免陷入「流動性陷阱」。
第三，當前外部環境日趨嚴峻，美歐針對我國新能源汽車產業鏈實施新一輪保護主義限制性貿易措施，我國先進產業鏈出口不確定性正在顯著提升，並可能導致人民幣貶值壓力有所加大。在此背景下，穩定匯率的政策重要性遠高於數年前的地產政策強力刺激階段。
貨幣寬鬆空間顯著受限
儘管央行多次提示關注長債收益率波動風險，為何此前長期國債利率仍持續下行？當前市場預期的主要分歧在於當前經濟形勢下我國是否會以更大力度的貨幣寬鬆來刺激投資和穩定增長？
對此，秦泰認為當前貨幣寬鬆空間已顯著受限，財政進一步擴張特別是增發普通國債的合理性、迫切性和現實性均顯著凸顯。過去二十年間，當經濟下行壓力增加時，我國經濟政策往往優先考慮以貨幣寬鬆刺激地產基建投資進行應對。但應當注意到，當前經濟所面臨的結構性下行壓力疊加的局面是此前所未出現過的複雜情形，政策應對不可一概而論。
當前能夠短期形成對製造業企業需求信心有效有力拉動的政策工具，或應聚焦在耐用消費品以舊換新和綠色補貼等方面，這意味着在財政連續數月明顯歉收的背景下，考慮增發普通國債以支持一般預算支出增長是迫切且現實的政策選項。而財政的進一步擴張可能和央行的最新操作同步進一步對長端國債收益率曲線形成推升作用。如果長端利率中樞有所抬升，對於縮窄中美利差、穩定人民幣匯率將產生積極作用。
人民幣走勢展望
人民幣匯率匯率方面，南商經濟研究處預期三季度美元/人民幣匯率將圍繞7.3水平窄幅波動。南商經濟研究處分析指出，美國5月新屋銷售延續走弱，PCE通脹如期下行，但後續走勢仍存擾動因素，美聯儲官員繼續放鷹。6月21日至6月28日人民幣兌美元在岸價按周下降0.09%至7.2673。人民幣兌美元離岸價按周下降0.12%至7.2993。人民幣兌美元中間價按周下降0.10%至7.1268。
美國近期公布的經濟數據總體偏軟，通脹延續下行但後續走勢仍存諸多不確定因素，預期本周焦點將會轉移至即將發布的6月非農數據表現。中國方面，本周一央行預告進行國債借入操作，對債券市場進行調節，或在一定程度上避免中美利差進一步走闊，減輕人民幣匯率壓力。未來預期三季度美元/人民幣匯率將圍繞7.3水平窄幅波動。
（點新聞記者倪巍晨、章芸菲報道）
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