文/導祖
在國慶黃金周內地休市期間，離岸中國股市繼續領全球股市風頭，香港恒生指数上漲近2000點或10%，恒生中國企業指數上漲超過800點或11%，恒生科技指數上漲超過600點或14%，這種連續上漲的逼空走勢或許在A股見過，但在香港市場，於筆者從業的期間內，印象中也就1999年的科網股風潮可以媲美，即便是2007年的國企股熱潮也鮮有這種場面。萬眾期待今日（8日）A股開盤即暴漲，內地券商的朋友戲言：「從來沒有一個假期這麼不想放假」，不管是各券商還是交易所、中登公司（中國證券登記結算有限責任公司），都為了假期後第一個交易日提早上崗，緊急處理以千萬人數計的開戶和進行各種系統壓力測試。
面對這樣的格局，市場觀點開始出現分歧，一些經濟學家和基金經理堅定看多，認為牛市剛剛開始；另一些經濟學家和基金經理相對謹慎，雖然認同前景樂觀，但對這樣的壯觀行情瞠目結舌；更有經濟學家提出了崩盤論，本期筆者就和大家一起推演研討，股市暴漲後怎麼走不崩盤？
上期欄目文章我們分析了本次井噴行情尤其A股的核心動因，是一次政策下決心驅動的信心行情，期望本次政策市可以改變人們預期和儲蓄習慣，將更多增發流動性投入消費（尤其是購買房地產）和實體經濟，從而解決各項經濟挑戰，實現經濟正循環。我們也相信市場主體會吸取2007年、2015年行情的教訓，使本次行情走得更穩、更久，也更好。
目前市場謹慎派的顧慮主要集中在以下幾個方面：（1）在前期健全市場措施未長期執行形成制度化下，股市最終會成為強勢者（包括融資者和機構投資者）收割弱勢者（主要是散戶）的場所；（2）短期而言牛市效應會促進消費心理，但如牛市周期過短，財富發生集聚效應轉移到少數強勢者手中，反倒不利於消費；（3）部分上市公司大股東套現心理仍然強烈，市場暢旺價格上漲為其提供了減持良機，減持完成後資金會轉移出市場；（4）如果牛市周期過短，2007年、2015年行情崩盤後均遺留了不少後遺症；（5）銀行發放上市公司或大股東專項增持貸款仍然會以企業或大股東財務狀況和資信為基礎，保證銀行信貸安全，所以實際規模仍需觀察；（6）利用專項增持貸款抬高股價後，是否在市場主體間形成利益輸送，使某些主體得以高位套現退出，缺乏應有的監督機制。
應該說，上述顧慮都是真知灼見，更何況政策可以主導相當程度還是內循環的A股走勢。不过，離岸的港股和中概股面臨的國際投資者有其市場運行規則，全球中國股票基金上周吸收了約139億美元，達到歷史次高，而今年內中國股票基金共吸收了1140億美元，反映了部分國際投資者的取態。不過，這部分資金是否想賺快錢而對暴漲推波助瀾的短線資金尚未可知，如果屬於這種類型到一定位置也必然會套利。
而關注宏觀經濟、大國博弈、地緣政治的長線資金，應該會看到如下積極因素：（1）雖然中國經濟面臨一定挑戰，但如果強力注入流動性並充分發揮效力，保持增長的基本格局沒有改變，經濟基本盤和底子仍然良好；（2）國家政策仍以發展和開放為主，在增強自身實力基礎上，成為全球和平的穩定力量；（3）美股優秀公司享受高流動性溢價，而收入和利潤近年保持持續增長的中國優秀公司，卻出現估值的大幅折讓，明顯不合理；（4）國家意志明確鼓勵股市上漲，並採取實際強力措施，從而扭轉了股市預期。
在積極因素和顧慮合理並存的條件下，筆者認為後期股市遵循如下運行軌跡和規則將走得更穩更久更好：（1）在暴漲扭轉股市預期和重新吸引全球資金關注後，進行一次健康的深度調整，打擊投機氣氛和賺快錢心理；（2）調整後走出逐步震蕩上行的估值修復之路，即實現俗稱的「慢牛」、「長牛」；（3）銀行嚴控信貸資金違規進入股市，券商保持合理融資規模風控，整體控制股市槓桿率；（4）繼續保持前期執行的市場制度健康化措施，此為長期之計而不是此一時彼一時的權宜之計；（5）通過股市這一顯性指標轉變居民對前景預期後，切實落實流動性注入實體經濟和消費，繼續擴大開放，解決各項經濟挑戰，實現宏觀經濟、企業收入和盈利的長期持續增長，此為健康牛市的基礎。而作為投資者，須始終保持一個參與原則：無論市場風雲如何變化，投資優秀公司尤其有估值保護的優秀公司。
在筆者行文期間，上午恒生指数進行了大幅調整最多跌超過2000點，本人將其視為連續暴漲後的及時健康調整。希望如前文建議預期的，暴漲調整後走穩走好走久不崩盤。
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