文/導祖
上期文章結尾我們提出了另一個課題：如何在尊重市場，不過多限制大股東減持的前提下引導好這次政策市呢？筆者認為在促進經濟和企業收入盈利保持增長，使市場健康發展有堅實基礎同時，就股市本身層面解決好以下幾個問題：（1）做好指數引導；（2）做好投資者心理引導，而要解決這兩大問題，都必須堅持基本面投資的原則。
A股目前的兩大指數是上證指數和創業板指數，另外科創板目前以科創50指數作為指標。其中，上證指數的編制方法是以在上海證券交易所上市的所有證券（除ST證券外）為樣本，以市值為基礎計算。創業板指數的編制方法將樣本數限制在了100隻，納入了主觀評價因素，除了一般的市值和成交金額指標，還考慮樣本公司的經營和財務狀況，包括行業代表性和盈利紀錄。要引導指數向上營造良好市場氣氛可以把握兩個原則：（1）上證指數着眼權重較大的優秀央企國企股的估值修復；（2）創業板指數着眼優秀科技公司的估值流動性溢價。
按上周五收盤價，國企股佔上證指數權重高達66%，其中央企佔比43.7%（市值25.08萬億元人民幣），地方國企佔比22.3%（市值12.80萬億元），包括了不少著名公司。不少央企國企股近幾年其實收入和盈利都是持續增長的，但是在市場行為人不斷被謹慎觀點影響及部分外資減持下，估值不僅沒有提升反而出現了極大折讓，是完全不合理的，這個在港股體現得尤其明顯。這時候國家隊主體（包括上市公司本身、主權基金、國有大型基金、保險公司和券商資管等投資機構）可以當仁不讓承擔起牽頭行為人的角色，引導市場資金進行價值投資，充分利用已經明確的「鈔票換股票」策略，積極運用增持或回購貸款購買低估的央企國企上市公司股票，推動股價上漲估值修復。相信有堅實的基本面投資原理支持下，越來越多其他市場主體會跟進。
至於創業板指數的引導，着眼點在於優秀公司不論國企民企可以如美股優秀公司一樣享受估值流動性溢價，創業板指數編制方法着重於頭部100家公司兼主動方法篩選也為這種引導創造了條件。過往創業板優秀公司在資金寬鬆和市場暢旺時期是曾經享有過高溢價的，但後來或因為資金槓桿收緊，或因為行業和企業本身面臨一些挑戰，估值出現了收縮，股價出現了明顯調整。現在資金槓桿放鬆，國家隊主體應該引導這些公司重回溢價之路。
如果說國家隊主體在A股可以有較大主動權，那麼在國際博弈的港股市場能否發揮引導作用呢？以及是否有必要發揮引導作用呢？有不同觀點認為港股上漲受益者是海外投資者居多，對內需心理預期影響不大，所以引導港股估值修復或溢價意義不大。筆者認為，離岸市場上漲的意義不在二級市場本身，而是引導國際資本重新關注中國市場尤其是進行實業投資，另外就是吸引國際旅遊人口回歸，這是外需落地除出口外的另一種形式。在央企國企的估值修復過程中，國家隊主體可以通過港股通發揮積極的引導作用。而境外上市民企（主要是互聯網企業）的估值提升，可以通過政策鼓勵回購和派息實現。相關政策或包括回購資金和派息資金抵免稅負。
做好指數的向好引導外，還要做好投資者的心理引導。A股市場的散戶曾經被割得鮮血淋漓，所以有一陣子鼓勵大力發展機構投資者進行優質股投資，也有一段機構輝煌的時期。但是經過這三年的業績大幅下滑和出現了一些操守事件，個人投資者對機構的信任度大幅下降，又寧願自己入場博弈。而人性的弱點決定了其入場追求快錢從而追漲殺跌的短線行為。所以這個局目前還難解，解決之道一是加強投資者教育，但是人性是難以克服的，所以二還是要通過改革投資機構的報酬和基金經理的遴選機制，重新建立個人投資者對機構的信任為上。
在做好投資者心理引導基礎上，如果指數能夠在引導下穩步向上而不是暴漲暴跌，則此次政策牛市可走得更穩更久更好，並對實體經濟發揮應有的促進作用。
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